为什么基金经理都开始买医药卖AI了？

摘要： 　　来源：财经杂志　　梳理基金三季报，曾经拥挤新能源赛道在持续出清，医药被持续加仓，而今年火热的AI迅速降温　　文|《财经》研究员 黄慧玲 实习生 梁珺怡 陈磊　　编辑|陆玲...

　　来源：财经杂志

　　梳理基金三季报，曾经拥挤新能源赛道在持续出清，医药被持续加仓，而今年火热的AI迅速降温

　　文|《财经》研究员 黄慧玲 实习生 梁珺怡 陈磊

　　编辑|陆玲

　　在3000点之际披露的公募基金三季报，注定成为A股这段历史以及中国经济复苏进程的重要注脚。

　　为了应对经济运行中出现的新困难，系列宏观调控政策出台。资本市场方面，过往罕见表述“活跃资本市场”定调确立，为新一轮资本市场改革拉开序幕。

　　面对市场浓重的博弈氛围，公募基金做出了哪些选择？《财经》根据Wind（万得）数据统计申万一级行业分类下各个板块的重仓基金参与数与重仓总市值，梳理部分问题的答案。

　　今年以来哪些板块被连续减持？答案是电力设备、美容护理、综合。

　　今年以来哪些板块被持续增持？答案是电子、石油石化、机械设备、纺织服饰、家用电器。

　　三季度最受公募基金欢迎的增持板块是什么？答案是电子、非银金融、医药生物。

　　三季度公募基金退出最多的板块是什么？答案是电力设备、传媒、计算机。

　　哪些板块总市值下降但公募基金参与者变多？答案是有色金属、机械设备和房地产。

　　当前哪些板块是公募基金持有数量最多的板块？答案是电子、医药生物、食品饮料、电力设备、计算机。若从持股总市值排序，顺序变为食品饮料、医药生物 、电子、电力设备、计算机。

　　曾经最热门的新能源赛道（申万一级行业分类：电力设备）连续六个季度被基金减持，医药板块抄底仍在持续。以AI为代表的TMT板块抱团在行情轮动中开始解体。

　　“经历过去三年，资产负债表处于修复阶段。”泉果基金基金经理赵诣认为，“一个人在体力恢复阶段，不能马上能像过去一样参与剧烈运动；资本市场也是这样，大家更希望市场能够快速反映各种预期。正如大家所见，经济指标好转和周围的消费亮点已经逐步积累积极因素，也许我们需要给时间让市场情绪慢慢恢复，底部阶段更加需要耐心。总之我们认为在当前阶段机会大于风险。”

　　“基本面与股价背离的状况，我们在过去七年多的市场中也经历过数次。历史经验告诉我们：在‘胜率高’‘好’‘中长周期有望持续稳定表现’同时出现的时候，时间确实会是你的朋友，因此不妨贪婪一点。”林英睿说。

　　新能源出清了吗？

　　《财经》根据Wind数据梳理发现，三季度期间基金关注度升温并且目前参与基金最多的板块为电子板块。

　　其中增持量较大的个股包括立讯精密（002475）、TCL科技（00100）、沪电股份（002463）、京东方A（000725）、小米集团-W（1810.HK）、中芯国际（688981）、工业富联（601138）、长电科技（600584）、华润微（688396）等。而东山精密（002384）、三安光电（600703）等三季度重仓持有量相对减少。

　　曾经最热门的新能源赛道（申万一级行业分类：电力设备）面临重仓市值和基金重仓的双降。具体来看，电力设备包括了电网设备、光伏设备、风电设备、电池、其他能源设备、电机等。

　　实际上，电力设备板块已连续六个季度被公募基金集体减持。其中持有基金数最多的热门重仓股中，宁德时代（300750.SZ）三季度持仓减少655万股，阳光电源（300274.SZ）持仓减少5611万股，亿纬锂能（***）（300014.SZ）减少2473万股，隆基绿能（601012.SH）减少3816万股。

　　从上表可以看到，电力设备板块从2020年开始进入公募主流视野，也是那一年，重仓该板块的基金经理赵诣成为公募基金产品收益排名冠军。2021年，新能源车销量火爆，一度供不应求，渗透率持续提升，带动资本市场持续押注，新生代新能源赛道选手前海开源崔宸龙接力夺冠，公募基金整体持仓也在2022年二季度达到巅峰。

　　过度定价的新能源盛宴最终无法持续，在2022年下半年行情急转直下，公募基金的新能源抱团也随之瓦解，参与重仓的基金数量和市值不断下降。

　　2023年三季度末最新数据显示，当前电力设备板块个股的重仓基金数为5994只，持股总市值为2987亿元。仅从持仓基金数来看，回落至2021年二季度水平。

　　“过去几年新能源行业迎来了高速发展期，大量资本开支带来产能的快速释放，一方面推动了行业渗透率的飞速提升，另一方面也带来了行业竞争格局变化，过去几个月市场的调整也反映了对行业的整体盈利水平的担忧。”汇丰晋信基金投资总监陆彬称，的确当前时点新能源行业随着渗透率的提升增速在下降，但另一方面行业龙头公司的确定性在提升。

　　陆彬认为，从全球角度看，新能源产业链的优质公司基本都在中国，全球碳中和的目标依然在稳健推进，行业还具备较为广阔的发展空间，行业出货数据一直在持续向好。“基于对中长期份额和盈利的一个中性预期，我们预计不少公司到2025年的估值相对不高，未来两年的隐含的回报率较高，投资价值凸显，而每次价值凸显的时刻都是市场比较悲观和情绪比较弱的时点，当前我们积极看好该行业的后续表现。”

　　赵诣坦言，三季度期间基金净值下跌18%，表现很不令人满意。“去年开始被资金规避的机构重仓持有资产，今年继续被北向资金持续抛售，就像弹簧被不停地往下压。压到极限，一旦情绪出现好转，向上的弹性将更高。我们经过评估，一些全球化程度比较深的企业，核心竞争力被市场明显低估。”

　　医药反腐短空长多？

　　另一大主流赛道医药生物在三季度获得了公募基金较多新增重仓。药明康德（***）（603259.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）均获增持，位列公募基金持股总市值最高的前十大个股名单。

　　从过往公募基金对医药生物的重仓情况来看，医药生物指数在2021年2月达到指数最高点位，随后公募基金的重仓市值在二季度末达到最高峰，参与基金数量在三季度末亦达到阶段性高位。值得一提的是，此后医药生物板块的重仓市值震荡下降，但参与基金数整体仍在增长，并在2023年三季度末创下新高，共有7514只基金参与其中。

　　在最新披露的三季报中，诸多全市场型基金经理亦开始增配医药板块。

　　如交银施罗德基金王崇在三季度期间增持医疗器械和医疗服务。他认为三季度对医疗行业短期业绩的担忧和相关股价波动提供了比较好的加仓机会。“短期业绩波动并不是股票定价的唯一因子，也不是中企股价走势的决定性因素，我们相信在人口老龄化趋势下这些优质医疗器械服务类同楼的竞争力能够穿越周期持续成长壮大。”

　　华安基金刘畅畅也认为，三季度医疗反腐的巨大利空令板块调整较多，预计后续存在比较好的机会。

　　刘畅畅分析，首先，从供需角度看院内需求相对刚性。反腐后，既往治疗效果不显著但靠利益逻辑推广的品种将被迅速淘汰出清，空出来的市场让渡给有明确疗效的创新性国产药械，利好真创新标的；其次，展望明年医药行业政策端的较大利空已经没有，政策边际压制因素已经脱敏，而老龄化下需求端长期向上，结构上一些对于老龄群体治疗和改善的细分赛道，肿瘤、自免、疫苗、微创类手术耗材等会有比较好的长期阿尔法；再次，医药整体板块估值处于历史分位数较低水平，具备比较好的估值性价比。

　　“反腐虽然引发了整体产业端的悲观情绪，但是这种情绪很快在9月得到修复，市场逐步认识到反腐打击的不是行业长期需求，而更像是一次供给侧的优化，未来‘取巧’产品的空间将会越来越少，头部创新药企将显著受益，因此创新药板块也成为了反弹的新主线，其中最为亮眼的要数减肥药主题，受海外相关减肥药持续上调市场预期的映射，相关公司持续走强。”汇添富基金基金经理郑磊回顾道。

　　中欧基金基金经理葛兰认为，站在当下时点来看，经过两年左右的调整，医药板块总体估值和市场持仓都在相对较低的水平，反映了较为悲观的基本面预期。随着后续基本面的逐步改善，板块整体仍有着较好的长期投资价值。

　　基金减持AI背后在担忧什么？

　　过去三个季度里，最为跌宕起伏的是计算机板块。从一季度的大举增持到二季度、三季度的减持，计算机板块经历了从明星板块迅速跌落的过程。数据显示，计算机板块一季度新增基金持有量达到2732只，二季度、三季度参与基金连续减少，合计减少1577只。

　　其中减持幅度较大的个股包括三六零（601360.SH）、紫光股份（000938.SZ）、科大讯飞（002230.SZ）、中科曙光（603019.SH）、四维图新（002405.SZ）、广联达（002410.SZ）、恒生电子（600570.SH）等。

　　与计算机并称TMT的通信和传媒板块也在三季度被基金整体减持。包括中国铁塔（00788.HK）、中兴通讯（000063.SZ）、巨人网络（002558.SZ）、海能达（002583.SZ）、中文在线（300364）、姚记科技（002605.SZ）等。

　　重仓TMT板块的基金在三季度也遇到了较大的净值回撤。冯骋在广发电子信息传媒产业三季报中分析，一方面市场整体进入了调整阶段。另一方面，市场对于AI的过高预期和实际产业发展规律出现了阶段性背离，TMT特别是AI方向出现了较大调整。7月下旬，冯骋对持仓作了分散化、均衡化配置，均衡配置到数据要素、半导体、信创等成长性的方向上。

　　重仓AI一战成名的东吴移动互联在二季度收益增长超85%后回落，截至10月30日，今年以来收益38%。

　　刘元海在三季报中表示，由于该基金在6月中下旬在科技股配置上进行适当高切低的调仓，因此三季度基金净值回撤得到一定控制。

　　总结调整原因，刘元海认为可能主要有三点原因：A股科技股中报业绩缺少亮点；AI产业进展处于真空期；美国10年期国债利率超预期上行，不利科技成长股。

　　“市场可能有多重担心，诸如AI应用迟迟未爆发、AI算力板块业绩的可持续性、AI板块持仓已经比较重等。对于AI应用，任何重大突破都不是容易的事情，AI应用的成长需要时间，产业链重心在于训练好自己的AI大模型。关于投资者对 AI算力板块业绩方面可持续性的担心，我们更多的是从逻辑上讲业绩可持续的理由，但这个问题的答案预期或许再过几个季度会比较清晰。”诺德基金周建胜说。

　　面对二季度已经开始出现的AI减持潮，周建胜认为“这或许本身就是个伪命题，产业大机会早晚会吸引到投资者”。

　　展望四季度，周建胜看到了许多积极信号。“市场方面，科技股在三季度下跌时间较长、回撤幅度较大，诸多板块利空释放比较到位，是相对较好的布局时点。政策方面，已经出台了一系列活跃资本市场的举措，市场信心正在恢复的过程中。产业方面，我们看到海外OpenAI已经发布了多模态版本大模型，具备了听、说、读、写的能力，谷歌等巨头也在多模态AI大模型上蓄势待发。多模态AI大模型将是非常振奋人心的突破，其对算力的消耗将更大，或将带来更多算力投资机会，强大的基础能力将赋予应用更多可能性，AI应用的发展进程有望加速。”

　　“考虑到大部分标的估值较高且盈利前景不清晰，本基金没有追涨前期涨幅较大的人工智能、机器人、智能驾驶等板块。”易方达副总经理陈皓在三季报中回顾道。

　　不过，陈皓管理的基金三季度净值依旧下跌较多。他说，主要源于持仓较重的医药、军工板块出现一定回撤，同时尽管减持了部分新能源个股，但板块持续下跌仍然对净值造成了较大损失。

　　“8月经济数据表明国内经济已有触底企稳的迹象，政策也暖风频吹，虽然市场短期难以强劲反弹，但‘经济底’大概率雏形已现。”易方达基金副总经理陈皓分析，目前的美国经济要兼顾增长与通胀的难度已经越来越大，一旦国内经济复苏，中美周期错配这一导致今年人民币资产压力巨大的核心原因则很可能反转，如此中国资产将迎来一波修复行情。