国金固收：化债或影响固定资产投资，宽财政仍需发力

摘要： 转自：金融界本文源自:券商研报精选基本内容2023年11月15日，统计局公布10月经济数据。10月工业增加值同比录得4.6%，前值4.5%；社会消费品零售总额同比录得7.6%...

转自：金融界

本文源自:券商研报精选

基本内容

2023年11月15日，统计局公布10月经济数据。10月工业增加值同比录得4.6%，前值4.5%；社会消费品零售总额同比录得7.6%，前值5.5%；1-10月固定资产投资同比录得2.9%，前值3.1%。

一、工增：上***业增速显著上行，关注基数回落对工增的支撑作用

10月规模以上工业增加值当月同比录得4.6%，前值为4.5%，市场预期4.3%；考虑到基数效应，两年复合增速为4.8%，环比前值下行0.6pct；季调后的环比增速为0.39%。工业增加值表现稳定且小幅高于市场预期主要源于基数回落下中上***业回暖，基数回落叠加国债增发或将支撑年内工业增加值增速继续上行。

二、社零：基数回落下增速上行明显，节日提振效果有限，社会需求有待进一步修复

10月社零当月同比录得7.6%，前值5.5%，市场预期7.3%；考虑到基数效应，两年复合增速为3.5%，环比前值下行0.5pct；10月社零季调环比录得0.07%，前值为0.04%。“双十一”付款部分前置叠加基数进一步回落，社零当月同比增速改善明显。综合来看，当前社会需求仍有待进一步改善，一方面社零两年复合增速连续下行，表明当月同比增速回升更多受基数影响；另一方面，国庆期叠加“双十一”付款前置助力下，社零环比前值基本持平，社会需求仍有提振空间。新一轮特殊再融资债资金将“打折”偿还项目拖欠款，对于消费的拉动效果或有限，关注增发国债及财政进一步发力对于消费需求的带动作用。

三、固投：三大行业增速均回落，关注年内国债增发对投资的拉动作用

1、基建：10月基建投资同比录得3.7%，较上月下行1.3pct；两年复合增长率为6.5%，环比前值下行1.2pct。四季度以来新增专项债发行进度有所放缓，10月新增专项债2184亿元，9月为3569亿元。其次，10月特殊再融资债合计发行1.01万亿元，该部分特殊再融资债将用于偿还隐债及拖欠工程款，根据无锡德林海公司公告，特殊再融资债将以“部分折扣”方式偿还企业拖欠款，化债资金对于实体投资拉动效果或有限，关注11-12月增发国债资金落地对基建投资的拉动作用。部分化债重点省份或将严禁一边化债一边举债，固定资产投资增速或受到影响。

2、地产：10月房地产投资当月同比增速录得-11.3%，与上月持平；两年复合增长率为-13.7%，降幅环比前值走阔2.0pct。1-10月累计房地产投资9.59万亿元，同比录得-9.3%。结合高频销售数据及居民信贷表现来看，自9月商业银行已正式开启存量首套房贷利率调整工作以来，提前还款压力有所缓解。2022年超低基数下，10月居民中长期贷款仅同比多增375亿元，地产政策持续发力对于地产销售的提振作用较为有限。10-11月30城商品房周度成交面积明显低于历史同期表现，“金九银十”效果及居民加杠杆意愿有限，预计年内地产投资仍将维持低位。

四、就业：城镇失业率与前值持平，结构就业压力有所缓解

10月城镇失业率录得5.0%，与上月持平。分户籍来看，本地户籍、外来户籍、外来农业户籍失业率较上月分别-0.1、0.0、-0.1pct。本地户籍及外来务工及农业户籍人口失业率小幅回落，结构就业压力有所缓解。

五、投资策略：宽财政仍需宽货币配合，债市仍然交易货币宽松，存单投资性价比较高

经济数据发布后，10Y国债活跃券开启震荡上行走势，午后窄幅震荡下行，收盘2.6635%，与前一交易日持平。15日央行表示为对冲税期高峰、债券发行缴款等短期因素的影响适当供应中长期基础货币，开展14500亿元中期借贷便利（MLF）操作和4950亿元公开市场逆回购操作，MLF净投放6000亿元、逆回购净投放210亿元，DR007加权平均利率小幅下行9BP至2.00%。从资金投放规模角度，我们认为MLF大规模超额续作与降准意义相同，6000亿元净投放规模略大于降准0.25%。MLF到期量较大，叠加特殊再融资债及1万亿国债发行，MLF大规模投放有利于稳定资金面，弥补银行中长期资金缺口。现阶段经济恢复仍有待巩固加强，宽财政仍需宽货币配合，叠加12月国债+特殊再融资债供给压力仍较大、MLF到期规模较高、年末税期扰动等因素，我们认为年内宽松仍可期，不必因降准落空而对资金面过度悲观。

策略方面，当前收益率曲线走势平坦，长端进一步下行仍需货币政策进一步宽松及短端下行。近期存单配置盘偏强，1年期存单2.6%上限基本确定，关注存单配置价值及投资机会。

六、风险提示

经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。