长城固收：可转债溢价率继续大幅压缩可能性较

摘要： 　　近期在转债市场震荡过程中，可转债溢价率出现一定程度压缩，这也引发了市场对可转债估值溢价率波动的担忧。　　尽管整体溢价率处于历史较高的位置，但长期来看，我们认为溢价率继续大幅压...

　　近期在转债市场震荡过程中，可转债溢价率出现一定程度压缩，这也引发了市场对可转债估值溢价率波动的担忧。

　　尽管整体溢价率处于历史较高的位置，但长期来看，我们认为溢价率继续大幅压缩的可能性不大。原因有几个方面：

　　第一，正股的估值整体处于低位，市场对于权益市场的预期对转债估值相对有利。第二，从供求方面看，转债供给需求仍保持紧平衡，对市场溢价率的影响相对有限。第三，从配置转债的机会成本角度来看，债券市场的利率处于低位，未来收益预期相对有限，这也意味着配置转债的机会成本仍然很低，也是未来长期转债溢价率难以压缩的重要原因。

　　虽然我们认为转债整体溢价率大幅压缩的可能性不大，但个券仍有较大的结构性差异。在转债投资方面，我们倾向于规避正股估值和转债估值溢价率都处于高位的个券，而更重视利用转债的不对称性，挖掘正股具备长期价值、溢价率合理的个券。

　　上周一至周五央行分别开展了1130亿元、4240亿元、4950亿元、3770亿元和3520亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放5110亿元。另外周三央行开展了14500亿元MLF操作，当天有8500亿元MLF到期，MLF净投放6000亿元。税期资金面边际收敛，但资金价格整体稳定。

　　图一：银行间回购利率

　　存单：存单利率小幅下行，但整体仍处于高位。全周来看，3个月和1年期存单利率均下行1bp。

　　利率债：上周发布了社融数据和经济数据，但市场反应平淡。十年国债活跃券230018累计上行0.9bp，十年国开活跃券230210累计上行0.6bp。

　　曲线形态方面，短端利率大幅下行，长端相对平稳，曲线呈现牛陡形态。国债10-1利差走扩12bp至53bp，国开10-1利差走扩4bp至33bp。

　　信用债：上周信用债表现整体平稳，城投债仍然受到市场热捧。各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行幅度最大（-21.02bp）。

　　图二：同业存单利率

　　图三：国开债收益率

　　上周国内主要指数震荡为主，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.51%、0.01%和下跌0.93%。北向资金延续前一周净流出趋势，单周净流出49.76亿元。转债方面，中证转债指数上周下跌0.10%至395.18点；转债市场上周交易热度较前一周进一步回暖，日均交易额由381.87亿元升至429.33亿元。

　　图四：可转债市场表现

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