通策医疗净利连降市值蒸发1000亿 吕建明患“红眼病”蹊跷低价收购转道眼科

摘要： 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：长江商报 　　“牙茅”通策医疗（维权）（600763.SH）患上了“红眼病”。　　近期，...

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：长江商报

　　“牙茅”通策医疗（***）（600763.SH）患上了“红眼病”。

　　近期，通策医疗发布公告称，拟收购公司参股公司6%股权，交易完成后，公司持股比升至24%。

　　本次收购标的是通策医疗实际控制人吕建明控制的眼科资产。本次交易完成后，标的公司仍然是通策医疗的参股公司。

　　备受关注的是，本次收购交易存在蹊跷，标的公司最新估值30亿元，本次交易却按四年前的20亿元估值议价。

　　通策医疗是A股市场上知名的口腔医疗公司。2022年及2023年前三季度，通策医疗实现的归属于上市公司股东净利润（以下简称“净利润”）连续下降。

　　二级市场上，2021年以来，通策医疗的股价跌跌不休，对应的市值从1354亿元到如今的285亿元，蒸发了超千亿。

　　进军眼科赛道，通策医疗有何优势，能突围吗？

　　交易参考估值猛降10亿

　　深耕牙科赛道的通策医疗向眼科进发了。

　　11月8日，通策医疗发布公告称，公司获悉浙江通策眼科医院投资管理有限公司（以下简称“眼科管理公司”或“参股公司”、“标的公司”）小股东童志鸿拟转让其持有的6%股权，公司拟收购这份股权。

　　眼科管理公司成立于2017年5月24日，注册资本约5.56亿元，法定代表人为吕建明。

　　通过天眼查发现，眼科管理公司是由吕建明控制的浙江通策控股集团发起设立，2017年8月，自然人童志鸿入股。2019年9月，通策医疗投资公司入股，浙江通策控股集团退出，杭州爱铂控股有限公司进入。2019年12月，通策医疗入股。后经2022年2月、11月及2023年3月投资变动，目前，杭州爱铂控股有限公司持股46%，吕建明持股27%，通策医疗持股18%，童志鸿持股6.5%，此外，自然人沈玲玲、杨祎辰均持有0.75%股份，胡进、蒋锡才各持有0.50%的股份。

　　从上述股权结构看，眼科管理公司是通策医疗的参股公司。其第一大股东杭州爱铂控股有限公司的股东为吕建明及浙江通策地产集团，后者亦为吕建明实际控制。因此，吕建明是眼科管理公司的实际控制人。

　　眼科管理公司经营范围为，主要从事投资活动、医疗器械租赁、销售等。其核心资产是8家眼科医院，包括新昌广济眼科医院有限公司、杭州广济眼视光科技有限公司、杭州富阳广济眼科医院有限公司、嘉兴广济眼科门诊部有限公司、西安存济眼科医院有限公司、杭州存济眼镜有限公司等，均处于开业状态。

　　对于本次收购，通策医疗在公告中称，基于眼科医院项目已完成培育并考虑眼科项目未来的增长空间及预期，公司意向行使参股公司优先受让权，收购童志鸿拟转让的6%股权。

　　根据中联资产评估集团（浙江）有限公司以2022年12月31日为评估基准日出具的资产评估报告，标的公司项目估值30亿元，当时，通策医疗对眼科管理公司进行增资。根据2023年3月由中联资产评估集团（浙江）有限公司出具的资产评估报告，标的公司最新估值为30亿元。

　　本次交易，参考眼科管理公司2019年12月增资扩股引入浙江大健康产业基金后估值20亿元，经双方共同协商确定，本次转让的协议价格为1.2亿元。

　　截至2022年底，标的公司净资产8.87亿元，按20亿元估值计算，溢价率约为125.39%。

　　本次收购作价，为何不参考最近一次评估值30亿元，而是选择参考四年前的估值20亿元？本次收购虽然有溢价，但相较30亿元估值缩水了整整10亿元。

　　净利连降股价跌跌不休

　　进军眼科赛道，或与通策医疗经营承压有关。

　　2007年，通策医疗成功借壳ST中燕上市，主营业务变更为口腔医疗服务行业的经营和投资。

　　2023年半年报显示，通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市龙头公司，致力于打造集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团及口腔医生平台。公司专注口腔医疗17余年，目前旗下共有74家医疗机构和2056名医生。

　　通策医疗备受市场关注，除了是民营牙科龙头因素外，公司的成长性表现突出，因此被市场称为“牙茅”。2007年至2021年，公司营业收入、净利润持续不间断增长，分别从0.91亿元、0.10亿元增长至27.81亿元、7.03亿元，累计增长29.56倍、69.3倍。

　　不过，通策医疗高度依赖浙江市场曾引发市场质疑。近年来，虽然通策医疗积极出省扩张，但浙江省内市场仍然是收入的绝对贡献者。2023年上半年，浙江省内市场贡献的收入为11.74亿元，占比达92%。

　　不仅如此，去年以来，通策医疗的经营承压。2022年，公司实现的营业收入、净利润分别为27.19亿元、5.48亿元，同别下降2.23%、21.99%。年度营收净利双降，对通策医疗而言，还是首次。

　　2023年前三季度，公司实现营业收入21.85亿元，同比增长2.12%，净利润为5.12亿元，同比下降0.67%。其中，三季度，营业收入、净利润分别为8.22亿元、2.07亿元，同比变动幅度为0.11%、-5.58%，三季度的营业收入基本没有增长，净利润出现下滑，从而拖累前三季度业绩承压。

　　本次收购眼科管理公司，通策医疗称，交易完成后，对标的公司持股比例将由18%上升为24%，有利于扩大公司眼科领域的投入及收益。

　　从经营业绩看，2021年，眼科管理公司尚未正式运营，无营业收入，净利润为44.88万元；2022年，其营业收入为1.44亿元，净利润高达1.36亿元。

　　没有营业收入或者低水平营业收入，却有可观的净利润，这样的净利润并非来自主营业务，持续性存疑。

　　进军眼科赛道，通策医疗能重回高增长轨道吗？

　　A股市场上，包括爱尔眼科、华夏眼科等经营业绩均表现不俗。

　　二级市场上，自从2021年6月25日登高至421.99元/股后，通策医疗的股价跌跌不休。

　　2023年以来，尽管实际控制人吕建明进行了增持，通策医疗宣布进军眼科领域，但这些对股价的***有限。

　　截至2023年11月15日，通策医疗的股价为90元/股左右，较巅峰时下跌了78%左右。目前，公司市值约为285亿元，较巅峰时的1354亿元缩水了1069亿元左右。